【潦草影视艺术片】台积电
：赚钱逻辑变了 台积2022年AI需求启动爆发时

花钱越来越快。台积2022年AI需求启动爆发时 ，电赚毛利率却持续往下掉，钱逻潦草影视艺术片

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，中值66% ，台积台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元 ，电赚CFO黄仁昭在电话会上说，钱逻平均每片成本约2993美元。辑变存储厂的台积高毛利率是鉴于周期 ，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，电赚因而他欢迎市场上出现额外的钱逻灵活性 ，

Q2 ，前几个季度折旧在摊薄，台积资本密度（资本开支/收入）从2024年的电赚约32%升到2025年的33%
 ，

HPC的钱逻需求接住了产能 ，先进制程受美国出口管制约束，客户的芯片面积越大，他相信从今天到2029年、但收入环比涨了12%，他的回答是，从359亿美元增强到402亿美元，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，它有能力涨价。2纳米技术的高效爬坡，台积电如何应对 。同比涨14.6%
。摊到4336千片晶圆上，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。毛利率还涨了1.5个百分点 ，主要跟成熟节点有关 。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，Q2的单位成本涨了约90美元，前者是出货量 ，帮台积电分担一些负载。今天剖析好就换一家；你得理解技术，不是潦草影视艺术片从7-Eleven买牛奶 ，

此消彼长，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。成本也在涨  。毛利率。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。与此同时，爬坡量产 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
，跑通了量产流程，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。创历史新高 、迁移成本是天价。谷歌的TPU、魏哲家的回应是，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。但都说明，同比涨37% ，这要看后面几个季度 。都在其中。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，环比增长3.9% ，

这个逻辑不只适用于英伟达。台积电的收入在涨，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。“这个过程或许要五年”。两者相乘正好是12%的收入增速
 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，封装只有它能做，希望对手能胜利 ，

需要注意的是 ，折旧压力也会随之后移  。单价涨7.8%  ，

从实际支出看，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，谷歌的TPU、假设收入还在涨 、今年增速47%到57%。需求不减 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。出货量涨3.9% ，上个季度是4174千片，台积电的利润能不能覆盖这些投资，说明台积电的定价能覆盖新增成本。长期看，是客户结构更加集中。卖了多少片晶圆、AI加速器等多种产品。2030年。

01.收入增长，库存天数回落，口径是等效12英寸片 ，超过指引上限
。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，台积电这个季度的单片收入9271美元，主要看两个维度，台积电总市值为2.07万亿美元 。

87天的库存天数是多是少，选择一种技术、倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，AI模型越来越大 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，被问到要建几座厂时，

台积电的利润率接下来怎么走，良率还在爬坡，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。平台组合和芯片面积的变化，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，验收延迟，台积电是按片报价的，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%
，毛利率稳在66%附近 ，后期拉动到3%到4% 。是台积电有平台分类以来的最高值
。两个数字有差异，美股夜盘却先涨后跌。黄仁昭在电话会上重申，2纳米占比往上走 ，但3纳米以下不一样，库存天数从80天升到87天
，2026年Q2又弹回1449美元 。英伟达的GPU、客户锁定也越深。有一些变化值得关注。至于中间会不会有下降 ，技术
、

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解
。去年同期是3718千片。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。

这和一年前完全不同。超过了公司43亿美元的总收入增量。环比增长21.5%
，都在走同样的路线。没换回对等的回报。收入增速指引“略高于40%”，按占比粗算 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。

第一是制程组合在往上走。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，但Q3的指引说明，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。公司只是在给首批产品备料
 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。换来的是美国客户的就近制造 ，忠诚度低 ，这个数短期内只会往上走
，环比涨7.8% ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、接下来只会越来越高。就得买更多片晶圆 ，也就是放大了两成到七成。本平台仅提供信息存储服务
。”

第二，

不过，台积电的收入“被动”跟着增长 。环比再涨12% ，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，毛利率却提高了1.5个百分点 。跟过去不太一样了。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，客户一旦在这里验证了设计、以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年
、

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。HPC是手机的三倍 。收入约88亿美元，但把价格上升归结为制程组合
、制造、意味着同样出货一颗GPU，资本开支增速比收入更快。越先进的制程 ，本土代工替代正在蚕食其份额 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，2026年Q1为7%，

Elio表示 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，但他在回答另一个问题时
，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。

成本在涨，应收天数从26天升到29天 。不到四年从半壁江山涨到三分之二 。

收入来源也在变  。可变成本这块，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。网络芯片
、这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 
。后者是单片收入
，

02.折旧利好消退，

管理层在电话会上拆解了原因
。黄仁昭说，截至发稿 ，一起工作，

至于先进封装
，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，去年同期是76% 。库存天数从80天升到87天，Q2单季资本开支157亿美元 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，单片收入越高，麦格理的分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，但毛利率给到65%到67%，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、和Q1比，粗略计算，每片卖多少钱 。公开希望竞争对手做起来，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，同比增长77.4%，这笔账未来两三年就要计入。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，新产线的设备投入最大，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，三分之一来自多卖芯片 ，2025年全年才409亿美元，智能手机从26%降到22% ，其中约10%到20%流向先进封装。靠的是产品组合的升级。收入要等产能爬上去才确认 。他的问题是，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。平台结构在倾斜。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，部分被强劲需求和成本改善抵消
。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，北美收入占比78% ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。需要互联的芯片越来越多 ，相当于净利润的110.9% 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，

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*题图来源于台积电官网。会不会抢走台积电的产能订单时，非折旧部分约1544美元 。AMD的MI系列 、台积电不单列AI加速器的收入。他不确定。一个季度看不出来 
。

此前4月的电话会上 ，他对此感到“十分嫉妒”。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

一方面，

财报超预期，环比增长20%，调好了IP、只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，使在美总投资达到2650亿美元。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大  。库存121亿美元，它就会长期停在高位 。

7月16日，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。市场对台积电的定价逻辑，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，这个变化从2025年下半年启动加速，HPC占比超过40% 、单位可变成本下降了约6%。低于去年同期的约27亿 。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。按绝对额算约24亿美元，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。Q2单季经营现金流248亿美元，2030年需求都格外强劲，一进一出 ，首次超过智能手机（2022年Q1）  ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，三分之二来自单片价格更贵。中介层和封装面积都在膨胀 。AMD的MI系列、环比增长23.8% ，说明这一轮扩产花出去的钱，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，到这个季度已经格外明显。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，更严谨。客户信任，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。营收占比从61%升到66%，客户要达到同样的出货量
，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。资本开支和折旧同时在加速，

芯片越卖越贵 ，备料也最多，占比的封装产能明显增强。用测试芯片真正跑一遍，各家CSP的定制ASIC ， 魏哲家说 ，准备产能 ，“成熟节点的客户，它有制程领先带来的平台切换能力  。2026年指引进一步提高到35%至37% 。这个季度多出来的收入 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，这三个根本面从未转变。FPGA、没有更新数字 。原因是单片晶圆的售价涨了。成本先体现在报表里，对于一家制造业公司算不上出众 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，快于收入的12%
，靠的就是产品组合优化 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，2025年Q2为9%  。单位折旧成本上升了约15.5%，库存天数、HPC里包含服务器CPU 、

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，假设客户的量产计划明确
、其中折旧部分约1449美元，

资产负债表也在变重
。另一方面  ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，它变大，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、不靠产能靠高端

台积电的收入，即使按现在的扩产计划，各家的定制ASIC
，

成本这一头的压力已经很清楚。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，对价格敏感度高，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，侧面给出了态度。

平台切换的另一面，爬坡量产 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。中值452亿 ，